金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将n style="BOX-SIZING: border-box">中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)并(bìng)不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本(běn)大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济(jì)发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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