来源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局4月28日(rì)召开(kāi)会议(yì)，分析(xī)研究当(dāng)前经(jīng)济(jì)形势和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内(nèi)生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量发展要求，也没增(zēng)量刺(cì)激政策。未来(lái)扩大需(xū)求主要(yào)依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面强调“实(shí)体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任(rèn)务(wù)。整体看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度(dù)公布(bù)的数据看，确实好于去年四季度(dù)时的(de)预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性的，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也(yě)使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍(réng)需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)，但距离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附近的(de)增速，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其(qí)是一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然存在，我们(men)认为政策短期不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量(liàng)刺(cì)激(jī)

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议(yì)强调经济要实(shí)现“质(zhì)的有(yǒu)效提升(shēng)”和(hé)“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺激(jī)的方(fāng)式，而(ér)是统筹推动“经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社(shè)会预期持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会(huì)议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力(lì)结合(hé)起来”。我们的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段更多通过激(jī)发市(shì)场化的(de)力量去推动经(jīng)济修(xiū)复，通过(guò)改(gǎi)革(gé)开放(fàng)的方式激(jī)发高质量的(de)增(zēng)长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平(píng)竞(jìng)争(zhēng)、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营(yíng)。要(yào)下决(jué)心从根本上(shàng)解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信心和(hé)预期、激发活(huó)力为主要手段，让经(jīng)济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提(tí)出，积极(jí)的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策(cè)要(yào)“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费(fèi)环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收(shōu)入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字基建(jiàn)投资(zī)，是(shì)政府主动稳增长(zhǎng)的(de)重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大特大(dà)城市积极(jí)稳步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸(mào)试(shì)验区和(hé)自由(yóu)贸易(yì)港对接国际(jì)高标准经贸规(guī)则(zé)，开展改革(gé)开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代(dài)化产业体系要以(yǐ)“实(shí)体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对(duì)应(yīng)的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自(zì)立(lì)自强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施(shī)建设(shè)和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议(yì)指出(chū)“要(yào)重视(shì)通用人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程(chéng)度，监管(guǎn)措(cuò)施也(yě)必然会跟上。此外，在互联(lián)网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台企业(yè)规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托(tuō)机构改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中小金融(róng)机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地(dì)方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需要(yào)化(huà)解(jiě)。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最(zuì)大的(de)不(bù)同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济(jì)问题(tí)依然(rán)是存(cún)在(zài)的(de)。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度(dù)经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制(zhì)。

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