来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研(yán)究(jiū)当前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济(jì)增长好于预期(qī)。不过当前经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不(bù)足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策(cè)方面强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是(shì)重(zhòng)点任(rèn)务(wù)。整体(tǐ)看，二(èr)季度(dù)经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强(qiáng)调了(le)今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度(dù)公布的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去年四(sì)季度时的预期(qī)。但(dàn)随后会议也提到(dào)“经济运行好(hǎo)转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发(fā)展仍需要(yào)克(kè)服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还有较大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度(dù)降准后，就业压力仍(réng)然(rán)存在(zài)，我们认为政(zhèng)策短期(qī)不(bù)会(huì)转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是(shì)当前(qián)经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增(zēng)量刺(cì)激(jī)

　　面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量的发展要求，会议强调经济(jì)要(yào)实(shí)现“质的(de)有效提升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济(jì)工(gōng)作会议精神一(yī)致。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长不会(huì)通过强刺激的(de)方式，而是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好转”、“内生动力(lì)持(chí)续(xù)增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量去推动经济(jì)修复，通过改革开(kāi)放的方式激发(fā)高质(zhì)量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动(dòng)摇(yáo)”，破(pò)除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企业公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依法(fǎ)合(hé)规经(jīng)营。要下决心从根本上解决(jué)企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言(yán)，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有限，主要还是以(yǐ)提振信(xìn)心和预期(qī)、激发活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财(cái)政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续(xù)了(le)去年12月会议(yì)的表述(shù)。对(duì)于(yú)政策的要求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成扩大(dà)需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的(de)相关表述(shù)是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修(xiū)复消费。“要(yào)多渠道(dào)增(zēng)加城乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅(lǚ)游等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还(hái)是(shì)靠居(jū)民劳动(dòng)收入的(de)自(zì)然(rán)修复(fù)。另(lìng)一方面，小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超(chāo)大特大城市(shì)积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造和(hé)“平急两用(yòng)”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放在更加(jiā)重(zhòng)要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强调，加快建(jiàn)设(shè)现代(dài)化产业体系(xì)要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的(de)理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体经(jīng)济(jì)”，这(zhè)里的(de)实(shí)体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建(jiàn)设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智能(néng)发展，营(yíng)造(zào)创新(xīn)生态”，也提到了(le)“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在(zài)互联(lián)网领域，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平(píng)台(tái)企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险和(hé)信托机构改革化险工作”；再(zài)次(cì)强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机构(gòu)的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务的风(fēng)险也(yě)需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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