金融界5月15日消息(xī) 央行(xíng)今(jīn)日进(jìn)行1250亿元1年期(qī)MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此前(qián)持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经有消息称本月(yuè)ML一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升mlF中标利率有(yǒu)可能下调，但是(shì)机构(gòu)分析，央(yāng)行行(xíng)长易纲曾在(zài)3月公开表示目(mù)前实际(jì)利率(lǜ)的(de)水平是(shì)比(bǐ)较(jiào)合适，且4月28日政治局会议对一季度的经(jīng)济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资金面(miàn)转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右，机构杠杆(gān)率提升(shēng)。5月是(shì)缴税大月，需要(yào)关注下周缴税周对资金面(miàn)可(kě)能造成的扰(rǎo)动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银行协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将下(xià)调，四大国有(yǒu)银行(xíng)协(xié)定存款和通知存款(kuǎn)自(z一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升mlì)律上限下调幅度为30BPS，其它(tā)金融机构降幅(fú)为50BPS。中信证券分析，预计银行(xíng)协定存(cún)款(kuǎn)和通知存款利率上(shàng)限的下调有助于(yú)缓(huǎn)解银行净息(xī)差偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行调降存款(kuǎn)利率，严(yán)格上不算降息(xī)，属于(yú)“利率市场化”的(de)进一步深化。本轮存(cún)款(kuǎn)利率调降背(bèi)后的原因，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银行净息差(chà)收窄。因(yīn)此，存(cún)款利(lì)率客(kè)观上可减轻银行负债成(chéng)本(běn)，但是这并不足以(yǐ)触发(fā)超额储(chǔ)蓄大规模转(zhuǎn)为(wèi)消费及向金(jīn)融(róng)资产流入(rù)。

　　（1）近(jìn)期(qī)部分银行(xíng)调降存款利率，严格上不算降息(xī)，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以(yǐ)来(lái)，河南、广东等多地中小银行（地方农商行(xíng)为主）发布公(gōng)告下调人民(mín)币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经(jīng一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml)济观察网》等权(quán)威媒体报道，5月15日起银(yín)行协定存款及通知存(cún)款自律上限将下调，引发“降(jiàng)息潮”的热议。不过，作为我国利率(lǜ)体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整(zhěng)取）依然维持在1.5％不变，因此本轮(lún)银(yín)行(xíng)存款利率调(diào)降(jiàng)严格意义(yì)上并(bìng)非(fēi)真(zhēn)的(de)降息。归根结(jié)底(dǐ)，本轮存款利率调(diào)降(jiàng)也属于“利率市场化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利(lì)率调降(jiàng)背后，是储蓄偏高、资金(jīn)空(kōng)转增叠加银行(xíng)净息(xī)差收窄。一、2023年初的人民币存款维持(chí)高(gāo)位，居民储蓄释放速度较(jiào)慢。因此，存款利率调降(jiàng)背景下(xià)，居(jū)民储蓄有望进一(yī)步流出(chū)，更(gèng)多流向消费(fèi)、房贷、资本市场等(děng)。二、资金杠(gāng)杆抬升、空(kōng)转加剧(jù)。2023年3月(yuè)降准(zhǔn)以来，资金利(lì)率中枢(shū)回(huí)落，资金杠杆明显抬升，资金空转有(yǒu)所加剧。存款利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)一定程(chéng)度上可(kě)以疏通(tōng)流动性淤积，支撑宽(kuān)信用进(jìn)程。三、MLF等(děng)政(zhèng)策(cè)利率接(jiē)连调降后，银行净息(xī)差大幅(fú)收窄，尤(yóu)其是城(chéng)商行、农商(shāng)行，因此压降(jiàng)存(cún)款(kuǎn)成本、规范吸储行(xíng)为也(yě)属于大(dà)势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降(jiàng)客观上将(jiāng)减轻银(yín)行负债成本，但我们认(rèn)为，这并(bìng)不足以触发超额(é)储蓄大规模转为消费及(jí)向金融资产流入(rù)；回归基本面(miàn)来(lái)看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合(hé)的(de)延续，仍将利好高股息资产(chǎn)和长期国(guó)债。客观上(shàng)，本轮(lún)银行(xíng)下降存款利率的效(xiào)果与2022年4月、9月的效果类似，可(kě)以(yǐ)降低(dī)负债端成(chéng)本，保(bǎo)护银行净息差。当前(qián)流(liú)动性(xìng)淤积(jī)仍未(wèi)缓解，4月“社融(róng)-M2”剪刀(dāo)差倒挂(guà)仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论(lùn)上可以促使存款(kuǎn)搬家，促使超额(é)储(chǔ)蓄流出，更多转化为消费。但(dàn)我们觉得刺激难度较(jiào)大，倾向(xiàng)于认为(wèi)消费环(huán)比修复最快的时候已经(jīng)过去。再回归经济基本面(miàn)来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的(de)延(yán)续，意味着长(zhǎng)端利率仍有望继续下探，高(gāo)股息资(zī)产仍将占(zhàn)优。

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