事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关(guān)存(cún)款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调(diào)的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提(tí)前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息(xī)，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超(chāo)过利(lì)率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模(mó)扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利(lì)于(yú)商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不(bù)具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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