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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服(fú)务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也(yě)有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或(huò)带动内(nèi)生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨(r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么zhǎng)价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

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