美(měi)国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日(rì)，美国国会众议院(yuàn)通(tōng)过了(le)一(yī)项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也(yě)将重新回(huí)到美联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美(měi)国(guó)政府债务共(gòng)有22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每(měi)次债(zhài)务上限(xiàn)触及(jí)后均得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短(duǎn)不(bù)同(tóng)。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其(qí)看(kàn)好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈(yíng)利(lì)才是关键催化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地(dì)区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者(zhě)表示，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因(yīn)投资(zī)者(zhě)对(duì)两党(dǎng)达成一(yī)致有确定(dìng)的(de)预期，所以近期美国以及(jí)全球资本(běn)市场并没有对美(měi)国债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应(yīng)，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产(chǎn)对于(yú)美债危机(jī)的(de)叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东(dōng)方(fāng)国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度(dù)出(chū)发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的(de)尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下(xià)行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组合提(tí)供下行(xíng)保护。回(huí)顾美债上限危(wēi)机(jī)历(lì)史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛售(shòu)一切资(zī)产增持(chí)现(xiàn)金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权(quán)保护(hù)组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们(men)的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类(lèi)尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做(zuò)空风险资(zī)产(chǎn)的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估(gū)值(zhí)紧(jǐn)绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对(duì)美(měi)股也是一大(dà)利好。他(tā)还(hái)认为，美国(guó)政(zhèng)府的(de)财政支出(chū)得到(dào)了保证，在两年(nián)内可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随(suí)着美(měi)债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进(jìn)一步有良好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币(bì)政策上(shàng)

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财(cái)政政策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关注就业数(shù)据和(hé)工(gōng)商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再(zài)开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联(lián)储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过后，美国财政(zhèng)部(bù)预计将可于未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着(zhe)资本流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部(bù)的工(gōng)作(zuò)重点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析(xī)称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场卖出适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么）这无疑会给(gěi)美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会(huì)加(jiā)息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决议中美联储是(shì)否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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