近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子(zi)公(gōng)司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的(de)关键材料，公司客(kè)户(hù)包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴福电(diàn)子第二(èr)大客户竟然(rán)是(shì)可口(kǒu)可乐(lè)，这也(yě)无意间透露了一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌协议(yì)。且(qiě)其中(zhōng)一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即(jí)在(zài)兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级(jí)分(fēn)为电子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高到低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食品级(jí)磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第(dì)二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元(yuán)，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)电子级(jí)磷酸产菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞品除销售给(gěi)集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他(tā)行业客户(hù)。由于可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等(děng)级(jí)实(shí)际(jì)为(wèi)符(fú)合食品(pǐn)级(jí)要(yào)求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过(guò)前期会计差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为(wèi菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞)，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是(shì)虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与主营业务毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过(guò)申(shēn)报(bào)稿列举的同行业(yè)可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年(nián)以来(lái)公司陆续(xù)实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成电(diàn)路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比(bǐ)持(chí)续提(tí)升，且公司根据(jù)部分(fēn)产品原材(cái)料(liào)价格上(shàng)涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空(kōng)间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股股(gǔ)东为上(shàng)市(shì)公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期之(zhī)间存(cún)在(zài)对赌协议(yì)。虽(suī)然随着(zhe)兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存在可以“复(fù)活”的(de)条件，且其中一(yī)条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果(guǒ)的(de)企业比较少，但不(bù)是(shì)没有例外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板栏(lán)目显示(shì)，处于(yú)正常待审(shěn)核阶段的合(hé)合(hé)信息和先正(zhèng)达(dá)，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板栏(lán)目显示，20家提交注册的(de)企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关联采(cǎi)购主要系(xì)向关联(lián)方采购(gòu)黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料、电力(lì)等能(néng)源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关联(lián)采(cǎi)购金额(é)（不(bù)含建筑(zhù)工(gōng)程服务(wù)采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比重(zhòng)分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴(xīng)福电子部(bù)分主要原材料的关(guān)联采购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业(yè)务(wù)方(fāng)面，兴福电子(zi)是(shì)控(kòng)股股(gǔ)东兴发(fā)集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的(de)主体，与兴发集团及(jí)其(qí)控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母(mǔ)净(jìng)利润较上年(nián)同期(qī)大幅降低，主要是(shì)受市场供需(xū)变化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年(nián)以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业(yè)成本(běn)线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量(liàng)同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在(zài)公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化(huà)学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一(yī)样，销量(liàng)数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判(pàn)断(duàn)湿电子化(huà)学(xué)品相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市(shì)管理执法(fǎ)局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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