4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商业(yè)服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较(jiào)多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3塑料是不是绝缘体.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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