“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活

今年一季度A股市场大幅波动。多只灵活配置型公募基金更换基金(jīn)经理(lǐ)，并且由于此类产品对各类资(zī)产的配(pèi)置比(bǐ)例基本不做(zuò)限制，部分产品在投资组合中对权(quán)益和(hé)固收仓位进行了大幅切换，甚至出(chū)现股(gǔ)票(piào)“从清(qīng)仓到满仓”“从满仓到清仓”的极致表现。

在业内人士看来，基金公司可能会基于对(duì)市场环(huán)境与基金(jīn)经(jīng)理投资风(fēng)格适配度的考虑，让更适应未来市(shì)场(chǎng)环境的基金经理来接替管理。投资风格切换则可能是基(jī)金管理人的一(yī)种(zhǒng)尝(cháng)试，如果投资风格能够及时切换，并(bìng)且契合当(dāng)下的市场环境(jìng)，有利于(yú)产品业绩和规模实现增长。

业(yè)内人士提示，对于机构或者成熟投资者，在投(tóu)资灵活配置型基金时，一般情况下会选择(zé)目标定位明确、投资收益和(hé)风格稳定、基金经理(lǐ)管理时间较(jiào)长和规模较大的产品。对于中小投资(zī)者而言，投资风格切换可能会(huì)带来更多的不确(què)定性，因此在选择(zé)此类基金时(shí)，投资者应(yīng)充分了解其相对灵活的(de)投资策略可能带来(lái)的投资风格漂(piāo)移等问题。

投资风格(gé)快速切(qiè)换(huàn)

灵活配置型基金的基金合同中规定，股票投资(zī)占基金资产的比例范围在0-95%之间。由于股票仓位的调节(jié)范(fàn)围(wéi)较大，灵活配置型基金在实际投资中可以在权(quán)益类资(zī)产和固收类资产之间来(lái)回切换。灵活配置型基金曾(céng)在2015年至2016年间扎(zhā)堆发行，但2021年以后随着逐步规(guī)范，灵活配置型基金正在走向存(cún)量改造的阶段。

对比2024年(nián)一季报和2023年年(nián)报数据(jù)，鹏华弘鑫混(hùn)合、华(huá)夏新机遇混合(hé)、华泰保(bǎo)兴吉年福(fú)等灵活配置型基金在2024年一季度变(biàn)更(gèng)基金经(jīng)理之后，一改往日的偏(piān)债(zhài)配置风格，股票仓(cāng)位均出现明显提升。

其中，鹏华弘鑫混合的加仓成(chéng)效较为显著。今年2月8日，鹏(péng)华基金发布公告称，因(yīn)公司工作安排，李韵怡不再担任鹏华弘鑫混(hùn)合(hé)的基金经理，该(gāi)基金由(yóu)新加入公司的萧嘉倩(qiàn)接管，此前萧嘉倩曾任职(zhí)南方基(jī)金(jīn)。

自2017年单独管理鹏华弘鑫混(hùn)合(hé)以来，李韵怡整体配置(zhì)以固收类资产为主(zhǔ)，股票仓位(wèi)最高不足50%。并且，2023年该基金(jīn)几乎对持有的股票进行“清仓”处理；截至2023年末，该基金(jīn)持(chí)有剩余银行存款和结算备付金、买入返(fǎn)售金融资产的(de)比例分别高(gāo)达60.18%、39.53%。

在萧(xiāo)嘉(jiā)倩接管之后，今年一季度该(gāi)基金(jīn)掉头大举买入(rù)股票(piào)，股票仓位从2023年末的0.27%大幅拉(lā)升至2024年一季度末的94.87%。通过在教育(yù)、华为产业链、AI应用(yòng)、资源品等领域大举布局，鹏华弘鑫(xīn)混合取得显著投资回(huí)报。

Wind数据显示，2月19日至3月31日，鹏(péng)华弘鑫混合A区间涨幅达16.42%。该基金一季度末的前十大重仓(cāng)股中，科德(dé)教育、盛通股份、福(fú)昕软件、昂立教育、光线传媒、润达医疗均涨超40%。在(zài)业绩(jì)的带动下，该基金在第三方互联(lián)网销售平台(tái)吸引不少基民的关注，一季度基金规模也从2023年第四季度末的994.10万份(fèn)增至1.29亿份。

无(wú)独有(yǒu)偶，自基金经理田荣1月2日上任以来，华泰保(bǎo)兴吉(jí)年福也由过往的(de)偏固收风格转向偏权(quán)益风格，股票仓(cāng)位由2023年四季(jì)度末(mò)的7.72%大幅提升至2024年一季度末的79.00%。今年一季(jì)度，该基(jī)金通过对有色等部分周期行业的超配，一季度(dù)产品净值(zhí)增长9.79%，其重仓的中远海能、紫金矿业一季度涨幅均在30%以上。

此外，华夏新机遇混合今年的新任基金经理孙然晔为量化出身。在他(tā)上任后，该基(jī)金由原来的低股(gǔ)票仓位运行变为多因子(zi)量化策略。今年一季度，受小微盘股调整等因素影响，公募(mù)量化产品出现大面积回撤，该基金净值(zhí)也同步(bù)回落，并且该基金在一季度还遭遇(yù)机构投资者的大幅赎回。不(bù)过，从其一季度末的前十大持仓来看，目前其策略或(huò)转向核心资(zī)产标(biāo)的，一季度末(mò)的(de)基金净值也基本反弹至年初水平(píng)。

也有部分灵活配置型基金在一季度(dù)变更基金经理之后(hòu)，由(yóu)此(cǐ)前的权益策略(lüè)转向固收策(cè)略。例如沪上某公募机(jī)构旗(qí)下(xià)的灵活配置型产品在(zài)一季度增聘固收出身的基金经理，此后该(gāi)基金的投资策略由此前(qián)保持较(jiào)高股票仓位转向以配置债券资产为主。截至一(yī)季度(dù)末，该基金(jīn)的股票仓位由2023年末的近70%直接“趋(qū)零”。

考量与投资风格适配度

北京公募分析人士李华（化名）向中国证券报(bào)记者扬眉吐气！牛市旗手”嗨了”，集体暴涨！表(biǎo)示，管理灵活配置(zhì)型基金对(duì)基金经理的(de)能力要求更(gèng)高，不仅需要(yào)丰富的经验，经历过(guò)不同资产的完整周期(qī)，研究方向也(yě)要(yào)多元化，对全球经济变化以及各类资产都要有深刻的了解(jiě)，同时(shí)还要对市场行情延(yán)续的周期及幅(fú)度做出判断。此外(wài)，基金经理(lǐ)也要具备抗压能力(lì)扬眉吐气！牛市旗手”嗨了”，集体暴涨！>扬眉吐气！牛市旗手”嗨了”，集体暴涨！，能够坚守制定的计(jì)划，避免追涨杀跌(diē)。

如果原(yuán)基金经理能力圈受(shòu)限，李华坦言，基金公司可能会更换(huàn)或新增其(qí)他基金经理，以便(biàn)此类产品能(néng)够灵活地应对市场变化。

“基金公司可能会基于对市场环境(jìng)与基金(jīn)经理投资风格(gé)适(shì)配度的考(kǎo)虑，让更适应未来(lái)市场(chǎng)环境的基金经理来接手。”晨星（中国）基金研究中心(xīn)高级(jí)分析师李一鸣说，灵活配置型产品的投资(zī)策略相对灵活(huó)，对基金(jīn)经理能力要(yào)求相(xiāng)对更(gèng)高，如果基金经理在基(jī)金公司内部考核中(zhōng)未能达到考核要求，可能会面临竞争淘汰的结果(guǒ)。

由(yóu)于灵活配置(zhì)型(xíng)基金赋予基金经理较大的投(tóu)资灵活度，因此投资(zī)策略(lüè)和(hé)投资(zī)风格往往会随着基金经理变更出现较大的转变。这种转变在天相(xiāng)投顾基金评价(jià)中心看来，可能更多是基金管理人的一(yī)种(zhǒng)尝试，如果基金风格能(néng)够及时转换，并且契(qì)合(hé)当下的(de)市场环境，或将有利于(yú)产(chǎn)品业绩(jì)和产品规模(mó)实现增(zēng)长。

通过观察上述灵活配置型基金可以发现，这些投资风格发生较大(dà)转(zhuǎn)变(biàn)的产品规(guī)模普(pǔ)遍较小，并且(qiě)部分产品还存在业绩长期跑输比较基准的(de)情况。但投资(zī)风格转变能否真(zhēn)正起到作用，李一鸣认为，要(yào)看基金(jīn)公司判断的准确性以及(jí)基金经(jīng)理投资能力的发挥。如何能够更好地提(tí)升现任基金(jīn)经理的投资能力，充分发挥基(jī)金公司投研团队对产(chǎn)品的支持作用，才是关键(jiàn)因(yīn)素。

“从(cóng)产品设计的(de)初衷来看，灵活(huó)配置型基金的特点和优势是可以灵(líng)活切换投资风格和仓位，去适配市场的风格(gé)变化，以获得更有优势(shì)的超额收益。所以要想盘活此类产品(pǐn)，就应该(gāi)让投(tóu)资者更加直(zhí)观和充分地感受到产品的灵活所在(zài)。”至于整体效果，沪上(shàng)某公募(mù)机构市(shì)场部人士认为，需要(yào)取决于投研体系对于宏(hóng)观经济的判断和对于(yú)大类(lèi)资产配置(zhì)调整决策的择时能力，以及风格切换过(guò)程的顺(shùn)畅程度。

灵(líng)活切换风格(gé)不应造(zào)成(chéng)困扰

虽然灵活(huó)配置型基金的设定(dìng)本身比较适合结构性的震荡市环境，但在上述公募机构(gòu)市场部人士看来，过(guò)往此类产品一直未能很好地发挥出其优势，不(bù)仅是因为基金(jīn)经理本身的能力圈和思维惯(guàn)性的约(yuē)束(shù)，更重要的是投资者对于这(zhè)类产品的特性认知不够充分(fēn)。

“我(wǒ)们一(yī)直说要让投资者知(zhī)道自己买的是什么，坚持风格不漂(piāo)移，但灵活配(pèi)置(zhì)的风格并不是投资者购买时点上它的风格，而应该是(shì)灵活(huó)本身。如(rú)果投资(zī)者没有在购买时充分认知，那对于(yú)基金管理人(rén)来说(shuō)，进行大幅(fú)的风格切换的压(yā)力很大。”该人士表示。

机构(gòu)或者成熟投资者在投资灵活配置型基金时(shí)，一般情况(kuàng)会选择目标定位明确、投资收益和风格稳(wěn)定、基金经理管理时间较长和产品规模较大的产品，因此风格切换可能不会给(gěi)成熟投资者带(dài)来太多的困(kùn)扰；但(dàn)是对于中小投资者而(ér)言，李华认为，此类产品的投资风格切换可能(néng)会带来更多的不确定性，还可能会导致(zhì)盲目追涨杀跌，形成恶(è)性循(xún)环。

“各(gè)种(zhǒng)投资策略本身并无优劣高(gāo)下之分(fēn)，基金经理能否很好地执行其投资策略以(yǐ)及基金经(jīng)理的投资(zī)能力，最终决定了(le)基(jī)金的业绩表(biǎo)现。”李一鸣建议，投资者选择(zé)此类基金的时候，应该充分了(le)解基金产品的投资(zī)策(cè)略特点(diǎn)以及风险收益特征(zhēng)，对产品做充足的了解后，在投资过程中才能做到(dào)心中有数。

目前，灵活配置型基金存量产品的稀缺(quē)性凸显(xiǎn)。李华认为，市场变幻莫测，风口可能不期而至，在结构性行情之下，此类产品可以在(zài)大盘小盘、成长价值等投资风格上切换、博弈(yì)热点，持营方面可能还存在一定(dìng)的机会，但归根(gēn)结底还是要通过基金管理人的(de)有(yǒu)效管理和运营(yíng)，在不同的市场(chǎng)环境下为投资者创造良好的投资(zī)回报。

天相投顾基金评价中心建议，一方面，基(jī)金经(jīng)理需要通(tōng)过对市场的深入(rù)研究和判断(duàn)，包(bāo)括宏观经济形势(shì)、政(zhèng)策变化、行业发展趋(qū)势等，灵活调整股票、债券、现金等资产的配置比例，以适应不同市场环境(jìng)下的投资需求；另一方面，基金公司(sī)需要加强(qiáng)内部管理和风险控制，通过建立完(wán)善(shàn)的投资决策流程和风(fēng)险管理制度，确保基金经理的投资行为符合基金合同(tóng)规定的投资目标和投资范围、投资比例限制等内容。

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