费率改革来了！券商研究所大变局

中(zhōng)国基(jī)金报记者闫晶滢(yíng)

随着公募降费进入新阶段，卖方研究的转型也箭在弦上。

4月19日，证监会发布《公开募集证券投资基(jī)金证券(quàn)交(jiāo)易费用管理规定》（以下简称《规(guī)定》），自7月(yuè)1日起正式实(shí)施(shī)。《规定》共19条(tiáo)，主要围绕调降交易佣金(jīn)费率、降(jiàng)低交易佣金分配比例上限、强化合规内控、明确信息披露(lù)等方面进行要求。

不言而喻，在《规定》实施后(hòu)，交易佣金(jīn)将有较大(dà)幅度缩水。而在肉眼可见的“蛋糕”缩水后，叠加监管(guǎn)进一步对内外部机制进行强化(huà)约(yuē)束，卖方研究此前的业务(wù)模式和打法也将随之改变。多名业内人士指(zhǐ)出，《规定》有助于推动券(quàn)商的研究服务能力建设(shè)，进一步完善生态体系，从而提供更加优质(zhì)的交(jiāo)易、研究和投资服务。

下调交易佣金(jīn)费(fèi)率(lǜ)

预计年化让利超(chāo)60亿元

此次《规定》中关于基金股票交易佣金费(fèi)率的调降，对卖方市场总“收成”的影响最为明显。根据《规定》，被动股票(piào)型基金(jīn)佣金费率不超过市场平均水平，其他类型不超(chāo)过(guò)市(shì)场平均水平的两倍，市场平均(jūn)股票交易佣(yōng)金费率由中国证券(quàn)业协会定期测算。

对此，华泰证券非银团(tuán)队称，首次费率调降工作(zuò)将(jiāng)于2024年(nián)7月1日前完成，以2023年静态数据测算，2024、2025年将分(fēn)别为(wèi)投资者节省32亿元、64亿元(yuán)成本。中金非银及金融科技团队则(zé)测算称，预计交易佣金费率将下降40%，对应年化让利投资者逾60亿元。

上月底，2023年公募基金(jīn)年报披露结(jié)束，交易佣金规模也随之显现。天相投顾数(shù)据显示，2023年全市场交易佣金规(guī)模为164.66亿元(yuán)，较2022年减少17.75亿元，同比下滑近10%。如按照机构测算的“让(ràng)利超60亿元”计算，则交易佣金总规模将降(jiàng)至百亿水平。

除了大手笔降费外，《规定》直指(zhǐ)行(xíng)业乱象，对公募基金、证券(quàn)公司的内部(bù)制度进行要求。《规定》将证券交易佣金(jīn)分配比例上限由30%下调至(zhì)15%，从而进(jìn)一步强化分难忘小学生活450eight: 24px;'>难忘小学生活450配行为监管，切实防范利益输送。

同时，《规定》严禁将证券公司(sī)选择、交易单元租用、交易佣金分配(pèi)等与基金销(xiāo)售规模、保有规模挂钩，严禁以任何形式向(xiàng)证券公司承诺基金证券交易量及佣金(jīn)或利(lì)用交易(yì)佣金与证券公司进行(xíng)利益交换，严禁使用交易佣金向第三方转移支付费用（如使用外部专家咨询、金(jīn)融(róng)终端、研报平台、数(shù)据库等的(de)费(fèi)用）。

“这对卖(mài)方研究中此前存在的行业痼疾将实现有效清理，可(kě)以说是深刻触及痛点。”北京某大型(xíng)券商研(yán)究所负责人对记者表示，长(zhǎng)期(qī)以(yǐ)来卖(mài)方研究中存在一些乱象，比如使(shǐ)用手段拉派点、以销售换佣(yōng)金、过度“服务”等。最近两年里证券研(yán)究罚单频发，相关问题也得到(dào)了监管部门的高度重视(shì)，此次《规定》的落地有助于重塑行业形象和价值。

在此次《规定》落地后，意味着公募行业费改第二阶段举(jǔ)措正式落(luò)地。而第三阶段规(guī)范基金销售环节收费以及其他配套改革措施，也在(zài)稳步推进中(zhōng)，预计于2024年底(dǐ)前完(wán)成。“后续对于券商如何卖基金乃至券商财富管理(lǐ)转型，将产生更为深远的变革(gé)。”该负责人称(chēng)。

中(zhōng)信建投非银金融行业首席分析师赵然认为(wèi)，《规定》的主旨在于降低投资者成本，推动(dòng)行业正(zhèng)本清源。本次《规定》延(yán)续了“管理-交易销售”的费率改革路线，监管实为以(yǐ)费率调(diào)整，推动公(gōng)募行业更多聚焦向“以投资者为(wèi)中心”转型。整体来看，交易佣金降费(fèi)或将重塑公募基金与券商(shāng)合作(zuò)模式。未来，回归投资(zī)本(běn)源，重视研(yán)究能力与体系建(jiàn)设，注重投资者长(zhǎng)期回报的券商(shāng)或将受益。

赵然提到，过去券商研究所可以帮基金(jīn)公司(sī)采购专(zhuān)家咨询服务(wù)、金融终端和(hé)数据库(kù)服务，产生(shēng)的费用也依(yī)然用交易(yì)佣金支付，俗称“软(ruǎn)佣”。严禁向第三方转移支付费(fèi)用，实际上就是禁止“软(ruǎn)佣”支付形式。另外，在《规(guī)定》正式稿中还新增了对于(yú)委托货币经纪公司服务(wù)的费用也不(bù)得从基金资产列支的情形，进一步为(wèi)投资者节(jié)约成本。

推动证券研究服务能力建设

行业集中度有望(wàng)提升

对(duì)于证券行业各个业务领域而言，“马太效应”都体(tǐ)现得(dé)十分明显。其中，卖方研(yán)究算得上是市场化程度更高(gāo)、行业集中度相对较低的业务。头部券商研(yán)究所实力雄厚，但舍得“投入”的中小券商(shāng)也能凭借引入明星分析师迅速拉起队伍。

沪上某券商非银首席向记者表示，此前公募佣金派点是证(zhèng)券行业内为数(shù)不(bù)多的还能与“人”直接挂钩的业(yè)务。一名知名首席跳槽后(hòu)的业绩产出能“养活”自己及团队成员即可，顺便还能起(qǐ)到品牌提升(shēng)作用，对公司来说仍是划(huà)算的生意。但在监管政策落地和市场环境变化之下，卖方业务逻辑将出(chū)现明显变化。

中国证券业协会数据(jù)显示，截至今年(nián)4月20日，业(yè)内登记注册的证券投(tóu)资咨询（分析师）共有(yǒu)4837人，增长势头仍(réng)在延续。但(dàn)不容忽视的是(shì)，今年以来卖方(fāng)研究人员流动情况明(míng)显(xiǎn)加剧，从研究所所长、副所长到明星分析师，选(xuǎn)择跳槽甚至告别卖方行业者甚众。

“人员的流动，首先与监管力度从严、行业产能过剩、内部绩(jì)效考核(hé)等多方因素有关，当然和(hé)‘降薪’风声也不无关(guān)系。”上述非(fēi)银(yín)首(shǒu)席称，虽然业内之前传闻的“一刀切”限薪并非普遍现象，但大(dà)方向上(shàng)对明星分析师的收入肯定会进行一(yī)定(dìng)限制，工作“性价比”有(yǒu)所下(xià)降。“但总体来说，对行(xíng)业整体健康有序发展还是起到正向(xiàng)作用。”

另外，亦有头部券商研究(jiū)部负责人(rén)介绍，近年来其(qí)采(cǎi)用(yòng)多元化方式(shì)考核分析师，除了研报、派点等内部定量(liàng)考核外，对公司其(qí)他业(yè)务条线的支持，承担政府(fǔ)、集团、监管研(yán)究课题等工作，都将细化为分析师考核的一(yī)部分。从原有重(zhòng)点对外服务转向(xiàng)对外对内有机结合。

除了证券研究(jiū)业务外，经纪业务也将(jiāng)受(shòu)到《新规》影响。上海证券基金评(píng)价研究中心业务负责人刘亦千指出，交易佣金率的下降及分配限制对券商未来经纪(jì)业(yè)务的负(fù)面影响已成必(bì)然，尤其对(duì)佣金收入(rù)依赖性较大的券商在本次费率改革(gé)过程(chéng)中会较为(wèi)艰难。以佣金分仓作为主要收入的(de)研(yán)究(jiū)所也将受到波(bō)及，其中对中小券商的影(yǐng)响最为明显。

刘亦千认为(wèi)，以(yǐ)政策为导向，未来基金公司会优选证券研究报告服务能(néng)力(lì)强(qiáng)的证券公司(sī)作(zuò)为合作伙伴。而中小券商的研究实(shí)力较弱，未来在针(zhēn)对公募基(jī)金(jīn)的投研支(zhī)持业务上或将逐步被(bèi)市场淘汰，转变为(wèi)向更多私募基金、企(qǐ)业客户等提供研(yán)究支持，或向内部提供服务、实现(xiàn)“研究赋能(néng)”。此外，部分(fēn)研(yán)究所或(huò)将变相(xiāng)成为业务(wù)部门的业(yè)务兑现途(tú)径(jìng)。

行业变革之际，证(zhèng)券公司应如何应对？中金非银及金融科技团队认为，在基(jī)金公司整体对外部服务的购买力下降背(bèi)景(jǐng)下，券商可以通过全方位综合服务为客户提供更多价(jià)值、构筑真(zhēn)正意义上的护城河并实(shí)现自身份额的增(zēng)长。一方面，券商可通过拓展覆盖(gài)市场、品类、主(zhǔ)题等方式拓宽研究(jiū)广度和深度，打造差异化投研服务。另(lìng)一方面，券商可(kě)协同财富(fù)管理、IT等部门(mén)，为基金公(gōng)司提供综合金融服务。

该团队举(jǔ)例称(chēng)，券结(jié)模(mó)式不仅可豁免佣金分配(pèi)比例上限规定，亦(yì)可撬动投研、代销、托管、结算、融券等一体化服务，有助于券商延伸公募(mù)产业链条、增厚综合(hé)服务收益。此外，头部券商财富管(guǎn)理(lǐ)及卖方投研数(shù)字化亦有望迎来发展机(jī)遇(yù)。

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