来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过(guò)当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政(zhèng)策(cè)不太可(kě)能(néng)转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对(duì)高(gāo)质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资。此外(wài)，产业政策(cè)方面(miàn)强调(diào)“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议(ykind用法固定搭配，kind用法总结ì)首(shǒu)先强(qiáng)调(diào)了今(jīn)年(nián)的成绩，即“经济(jì)增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季(jì)度公布(bù)的数据(jù)看，确实好于去(qù)年四季度(dù)时的预期。但随后会议(yì)也提到“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使(shǐ)得经济转型升(shēng)级(jí)面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高(gāo)质(zhì)量发展仍需要(yào)克(kè)服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度(dù)降(jiàng)准后，就业(yè)压力(lì)仍然存在，我(wǒ)们(men)认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是(shì)当前经济持续回(huí)升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发(fā)展要求，会议强(qiáng)调(diào)经济要(yào)实现“质的(de)有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济(jì)工作会议精(jīng)神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式(shì)，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期(qī)持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥(huī)政(zhèng)策效力和激(jī)发经营主(zhǔ)体活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的(de)理解(jiě)是，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化的力(lì)量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激(jī)发高质量的增长。所以会议(yì)指出(chū)，要坚持(chí)“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各(gè)类(lèi)企(qǐ)业都要(yào)依法合(hé)规经营。要下决(jué)心(xīn)从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问(wèn)题(tí)。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是(shì)以提振(zhèn)信心(xīn)和预(yù)期、激发活力(lì)为(wèi)主要手(shǒu)段(duàn)，让经济(jì)自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财(cái)政(zkind用法固定搭配，kind用法总结hèng)政(zhèng)策(cè)要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精(jīng)准有力”，延续了去(qù)年12月会议(yì)的表述。对于(yú)政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的(de)相关(guān)表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠(qú)道(dào)增加城乡居(jū)民(mín)收入，改善消(xiāo)费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提(tí)高消费(fèi)，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面(miàn)，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其(qí)是基建投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提到，在(zài)超大特大(dà)城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急两用(yòng)”公(gōng)共(gòng)基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自(zì)贸(mào)试验区和自由(yóu)贸易港对接国际(jì)高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调(diào)，加快建(jiàn)设现代(dài)化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业政策(cè)的重点(diǎn)是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育(yù)壮(zhuàng)大(dà)新动能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势(shì)，加快(kuài)推(tuī)进充(chōng)电桩、储能(néng)等(děng)设施建(jiàn)设和配套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重视通用人工(gōng)智能(néng)发展，营造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到了(le)“重视(shì)防范(fàn)风(fēng)险”。我们认(rèn)为(wèi)，人(rén)工智(zhì)能发展到一定程(chéng)度(dù)，监管措施也(yě)必然(rán)会(huì)跟上(shàng)。此(cǐ)外(wài)，在互联网领(lǐng)域(yù)，要(yào)推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头部平台(tái)企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是(shì)重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)、保险和信托机构改(gǎi)革(gé)化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需(xū)要(yào)化解。所以今年和去(qù)年最大的不(bù)同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修kind用法固定搭配，kind用法总结复速度(dù)或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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