调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之(zhī)高也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年(nián)与(yǔ)去年的(de)步(bù)调明显不一(yī)。期货(huò)日报记者观察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在(zài)于两方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原(yuán)油大跌(diē)，另一方(fāng)面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续(xù)下行，对于化工特(tè)别(bié)是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是(shì)在汽(qì)油旺季到(dào)来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路(lù)径依(yī)赖，去年极端的(de)调(diào)油(yóu)行情(qíng)使得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油实实(shí)在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带(dài)来芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美(měi)亚价(jià)差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在(zài)细(xì)节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情(qíng)一(施为什么读yi什么意思，施怎么读啊yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去年四季(jì)度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但(dàn)我们也(yě)看(kàn)到了(le)PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处(chù)于(yú)高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已(yǐ)经(jīng)在(zài)芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年5月份是(shì)是炒作调(diào)油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下(xià)跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油的(de)出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的(de)辛烷需求无(wú)法匹配，从而(ér)导致(zhì)了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺(quē)助推(tuī)PTA价格(gé)的(de)大幅走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调(diào)油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚(yà)美(měi)套利利润可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达(dá)去(qù)年调(diào)油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提施为什么读yi什么意思，施怎么读啊振高度将极大可能(néng)不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油库(kù)存(cún)低(dī)位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价(jià)差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能共500万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前(qián)期(qī)相对原油的(de)价差高点已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大(dà)幅发酵(jiào)的(de)概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的(de)供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着(zhe)主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的(de)时间下(xià)市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目(mù)前(qián)国(guó)内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈(yíng)利(lì)性不佳(jiā)，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力。

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