4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越qí)中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据(jù)出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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