金融(róng)界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月份国民经济(jì)运(yùn)行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新闻发言人(rén)、国民经济(jì)综合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回(huí)落了(le)0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能(néng)源价格(gé)降(jiàng)幅扩(kuò)大。今(jīn)年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价(jià)格(gé)总体上(shàng)趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价(jià)格输出(chū)型(xíng)影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还在下降。

　中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同期受(shòu)到(dào)疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到(dào)上涨周期等因素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价格中食品和(hé)能源由(yóu)于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的(de)状况，更重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核(hé)心CPI目(mù)前(qián)的情(qíng)况来看，目(中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗mù)前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相(xiāng)比还是(shì)偏低(dī)的(de)，很重要的原因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续(xù)两个(gè)月回升。未来随(suí)着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下(xià)几个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商(shāng)品价格与国际市场(chǎng)联系(xì)比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来(lái)受到世(shì)界经济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格(gé)出现下(xià)降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢(huī)复常态(tài)化运行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进口持(chí)续(xù)增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而(ér)市(shì)场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看(kàn)，国际(jì)输(shū)入性影(yǐng)响还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部(bù)分工业(yè)品价(jià)格短期下行(xíng)情况(kuàng)还(hái)会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨(zuó)天(tiān)央行发布的一季度货币政策(cè)报(bào)告也提及(jí)通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同(tóng)时(shí)通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景(jǐng)气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有(yǒu)个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳(wěn)等制(zhì)约(yuē)，特别(bié)是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出(chū)现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速(sù)走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对(duì)今(jīn)年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效(xiào)应，去(qù)年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看(kàn)到(dào)，随着基数降低，特别是政策(cè)效(xiào)应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)。通(tōng)缩主要指价格持续(xù)负增长，货(huò)币供应量(liàng)也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货(huò)币条件(jiàn)合理适度(dù)，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价回落(luò)来评(píng)判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期(qī)性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有效社融增(zēng)速(sù)，去(qù)年9月以来(lái)持续回(huí)升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化(huà)领先(xiān)经(jīng)济(jì)2个(gè)季度左右的经验(yàn)规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带(dài)动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回(huí)落，及油、气(qì)价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而(ér)线(xiàn)下活(huó)动相关服务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底(dǐ)以来(lái)也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞(zhì)留在(zài)银行体(tǐ)系、而(ér)不(bù)是(shì)非银金融机构(gòu)，与居民(mín)理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱带来的(de)居(jū)民与企业之(zhī)间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信用派生驱(qū)动和表征不(bù)同(tóng)过(guò)往，企(qǐ)业(yè)有(yǒu)效信用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资(zī)拖累总体信(xìn)用派(pài)生。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用修复主要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升，而(ér)居民信(xìn)贷一(yī)度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年(nián)3季(jì)度(dù)以来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表现(xiàn)显著(zhù)强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融(róng)资(zī)的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生和(hé)经济(jì)增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调(diào)整，放大(dà)了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的(de)经济波动，部分高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复(fù)性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多(duō)在(zài)2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生(shēng)产(chǎn)端(duān)略晚(wǎn)一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预期的(de)同时，市场信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动能的(de)修复已(yǐ)然开始，消费动能或(huò)被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居(jū)民(mín)消费能力的恢复(fù)。出行意(yì)愿的持(chí)续改善、企业(yè)经营活(huó)动正常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢复(fù)带来(lái)的消费(fèi)修复持续性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工(gōng)需求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收入与(yǔ)消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链条修复(fù)会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地(dì)区收入(rù)修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。

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