4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人trong>

　　4月美(měi)国(guó)非农(nóng)数(shù)据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就(jiù)业(yè)边际(jì)改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服(fú)务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击，4月(yuè)失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求职人(rén)之(zhī)比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或(huò)许和季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》