来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅ng>第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策(cè)表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程度(dù)上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限(xiàn)制性水平(píng)（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前市场依(yī)然(rán)预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低。