近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大(dà)基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户竟然是可(kě)口可乐(lè)，这也(yě)无(wú)意(yì)间透露(lù)了一个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸(suān)，原来不只是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电(为什么球星都觉得梅西是最佳diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)还与第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的(de)对赌协议。且其(qí)中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞为什么球星都觉得梅西是最佳面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销售内容(róng)为(wèi)磷(lín)酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电(diàn)子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产品除(chú)销售给(gěi)集成电路行业(yè)、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其(qí)他行业客户(hù)。由于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质(zhì)要(yào)求高(gāo)于(yú)一般的食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司的(de)磷酸(suān)产品等级(jí)实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计(jì)差错(cuò)更正及追溯(sù)调(diào)整(zhěng)，比如(rú)兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但由于其性质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报稿列举的同行(xíng)业可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集(jí)成电路客户的(de)产品认证(zhèng)及(jí)批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学(xué)品(pǐn)销售(shòu)收入占比持续(xù)提(tí)升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调(diào)高(gāo)了产品(pǐn)销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国(guó)家集(jí)成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基(jī)金二期之间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和(hé)随(suí)售(shòu)权存在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑为什么球星都觉得梅西是最佳，合格IPO是(shì)指通过上市委(wěi)审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业(yè)比较(jiào)少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示(shì)，处于(yú)正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示(shì)，20家(jiā)提交注册的(de)企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福电子(zi)达到(dào)的(de)目标估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主要系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材(cái)料(liào)、电(diàn)力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采(cǎi)购金(jīn)额(é)（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业(yè)成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福(fú)电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制的(de)其(qí)他公司主营(yíng)业务及(jí)应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业(yè)绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表示，归母净利(lì)润较上年(nián)同期大(dà)幅降低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品市场价(jià)格持续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价(jià)格已(yǐ)跌(diē)至行业(yè)成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出(chū)现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在(zài)公告中谈及(jí)湿电子(zi)化学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年(nián)第一季(jì)度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量(liàng)数(shù)据不(bù)太好找，所以(yǐ)不(bù)太好具体判断(duàn)湿电(diàn)子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度的业(yè)绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区(qū)城市管理执法局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控(kòng)股股东兴发集(jí)团(tuán)的(de)副(fù)总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可(kě)转债构成短线交易。

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