调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年(nián)与去年的步(bù)调明(míng)显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补)期货(huò)盘面(miàn)已连续出(chū)现了9连跌(diē)，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种的(de)表现(xiàn)远超(chāo)市(shì)场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近期(qī)原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的(de)加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对(duì)于(yú)化工特别是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽(qì)柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解(jiě)到(dào)，美(měi)国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zh主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补ōng)大(dà)期货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示(shì)，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市(shì)场预期今(jīn)年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油商提(tí)前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)调油实实在在(zài)发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调(diào)油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又有(yǒu)差(chà)异，主要体(tǐ)现在(zài)去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当(dāng)时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即(jí)发，而经历过去(qù)年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利(lì)空间，同时(shí)我们从(cóng)去年(nián)四(sì)季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市(shì)场的(de)调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析(xī)师(shī)韩(hán)冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的(de)问(wèn)题是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力较大，油品需(xū)求(qiú)面(miàn)临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油(yóu)品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油的(de)出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美(měi)国(guó)，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大(dà)幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于(yú)调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下(xià)调(diào)油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签订了(le)长约，今年的出(chū)口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期(qī)原(yuán)油库存低(dī)位回(huí)升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优(yōu)势(shì)下降，在对(duì)未来需求的不确(què)定和经济可(kě)能衰退的背景下(xià)调油需(xū)求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的(de)局面(miàn)在恒力(lì)石化(huà)和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)下北(běi)方低价货(huò)源(yuán)冲击(jī)华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但(dàn)是(shì)现在还(hái)没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美(měi)联(lián)储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费的成色(sè)或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着(zhe)主力合约(yuē)换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对较(jiào主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补)长的时间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力(lì)。

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