事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走(小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了zǒu)势(shì)大体类似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来(lái)明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部分中下(xià)游制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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