美(měi)国(guó)债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将受到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对(duì)《中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报(bào)》记者(zhě)表示(shì)，在目前美(měi)国(guó)债(zhài)务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注的重点也将重新回到美(měi)联储(chǔ)的货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除(chú)本次(cì)外(wài)，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上限触及(jí)后均得到(dào)了(le)上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应(yīng)参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国彻(chè)底违约的可能(néng)性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为(wèi)市场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发(fā)达市场(chǎng)更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年(nián)第四(sì)季有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观(guān)策(cè)略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致(zhì)有确定的(de)预(yù)期，所以近期美国以(yǐ)及(jí)全(quán)球资(zī)本(běn)市场(chǎng)并没(méi)有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对(duì)于美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如(rú)美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相关性(xìng)资产配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合(hé)提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避(bì)险资(zī)产有(yǒu)助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内(nèi)仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全(quán)球整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极(jí)端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的(de)特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金(jīn)，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下(xià)跌(diē)，因此以(yǐ)期(qī)权(quán)保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的(de)财政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两(liǎng)年内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国(guó)三(sān)大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票通过债务(wù)上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到(dào)美国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会持(chí)续关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会(huì)继(jì)续加息的可能，但加息(xī)周期(qī)已接(jiē)近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美(měi)国财政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国财(cái)政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美(měi)债市(shì)场造成极大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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