2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接(jiē)下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币等其(qí)它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要(yào)来自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经(jīng)济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(chán巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间ght: 24px;'>巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间g)明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的(de)实际(jì)情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是(shì)我们(men)需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确(què)定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了(le)在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的数据(jù)集和计算(suàn)资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承担信(xìn)息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果美国(guó)经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(d巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间àn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资(zī)级(jí)别的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们(men)同(tóng)时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承(chéng)压，整(zhěng)体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行业(yè)机(jī)会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于债券收(shōu)益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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