4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。<热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物/p>

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费(fèi)数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求较3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建(jiàn)投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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