需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司

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