金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需(xū)要(大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年yào)恰当的盈利(lì)积(jī)累(lèi)，不能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最大的(de)国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年导向的(de)改变对(duì)银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的(de)逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目(mù)前市场还(hái)没(méi)充分意(yì)识(shí)，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下游的(de)很(hěn)多行业(yè)的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替(tì)代(dài)品，银(yín)行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行(xíng)的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也(yě)要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的(de)估(gū)值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生成压力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环比(bǐ)有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地(dì)产融(róng)资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提(tí)升。

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