调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度(dù)芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在(zài)于(yú)两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近期原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于化工特别(bié)是与之相关(guān)性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份(fèn)去(qù)库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化(huà)组组长(zhǎng)谢(xiè)雯(wén)表(biǎo)示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提前准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏上(shàng)又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于(yú)今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今年(nián)市(shì)场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经济下(xià)行(xíng)压力较大，油品需(xū)求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的(de)出(chū)口受(简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪shòu)限以及疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国(guó)出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签订合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开后(hòu)及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极(jí)大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价(jià)波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂(liè)解(jiě)价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需(xū)求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的(de)局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北(běi)方低价货(huò)源冲击华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边(biān)际(jì)弱化，但(dàn)是(shì)现在还(hái)没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美联储加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月(yuè)，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯(běn)胺(àn)盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力。

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