近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子(zi)级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过(guò)程(chéng)中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客(kè)户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不(bù)只是常(cháng)规的(de)食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的(de)对赌协议(yì)。且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即(jí)在(zài)兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现(xià形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句n)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的(de)纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其(qí)中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务(wù)收入(rù)摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴福电(diàn)子当年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入(rù)多出了(le)4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求高于(yú)一般的食(shí)品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前(qián)期会计差(chà)错(cuò)更正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直(zhí)接(jiē)关系，或(huò)是虽(suī)与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由于(yú)其性质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的(de)各(gè)项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益(yì)后(hòu)，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同(tóng)行(xíng)业可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成电(diàn)路客户的(de)产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学品销售(shòu)收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适时(shí)调(diào)高了(le)产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控(kòng)股股东为上市(shì)公(gōng)司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子(zi)的间接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二大(dà)股(gǔ)东为国家集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金(jīn)二期(qī)之(zhī)间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市(shì)委审(shěn)议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会结果的(de)企业比较(jiào)少，但不是(shì)没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目(mù)显示，处于正(zhèng)常(cháng)待(dài)审核阶段的合合(hé)信息和(hé)先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，20家提(tí)交(jiāo)注册的(de)企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达(dá)到(dào)的目标估(gū)值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时(shí)，公司的(de)投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向(xiàng)关(guān)联方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力等(děng)能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采(cǎi)购金额(é)（不含(hán)建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本(běn)的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关(guān)联采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期(qī)内(nèi)，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电子化学(xué)品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司(sī)主营业务(wù)及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩进(jìn)行预测(cè)，但(dàn)兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示(shì)，归母净利润较(jiào)上(shàng)年同期大(dà)幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期(qī)性(x形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句ìng)产品(pǐn)市场价(jià)格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品(pǐn)产销(xiāo)量(liàng)同比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴(xīng)发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太(tài)一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一(yī)季度的业绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集(jí)团的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以(yǐ)监(jiān)管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴发集团(tuán)可(kě)转债构成短线交易。

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