金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券融资(zī)这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出(chū)让(ràng)金对(duì)政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至全皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均票(piào)面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该(gāi)确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经(j皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表īng)济平稳增(zēng)长，需(xū)要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的答(dá)复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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