原本被(bèi)视为极其(qí)艰难(nán)的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)净(jìng)利(lì)再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处(chù)于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一(yī)是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济(jì)增长的(de)主要(yào)动(dòng)力。年(nián)报显示，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六(liù)就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持(chí)了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一22寸是多少厘米个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端(duān)一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品结(jié)构优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的(de)优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持(chí)续(xù)保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会(huì)持续(xù)走强，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强外，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的(de)二(èr)级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了(le)二级梯队(duì)的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成(chéng)产(chǎn)品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出(chū)现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归22寸是多少厘米咎于(yú)品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需(xū)新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的(de)盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报(bào)，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求(qiú)以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展22寸是多少厘米的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢(huī)复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去(qù)库存(cún)，全(quán)行业各环(huán)节都在(zài)努力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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