5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年(nián)一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　不拘于时句式类型，不拘于时句式还原　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资(zī)。另一方面(miàn)是落(luò)实(shí)公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益(yì)于(yú)今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估(gū)的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来(lái)两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōn不拘于时句式类型，不拘于时句式还原g)募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实(shí)践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过(guò)去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路和财务(wù)导向的(de)变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能(néng)否具(jù)备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是(shì)国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社会价(ji不拘于时句式类型，不拘于时句式还原à)值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方(fāng)法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的(de)可(kě)持续(xù)估值(zhí)，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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