金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可(kě)能是一(yī)种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份(fèn)服务业(yè)能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服(fú)务性行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服(fú)务(wù)业和其他不可(kě)贸易(yì)品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提(tí)到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩(suō)的(de)认定(dìng)，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过经济增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产(比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况下货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略(lüè)也(yě)指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下(xià)，产业(yè)周期(qī)上行(xíng)的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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