美国债务上限(xiàn)危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日(rì)，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务(wù)上(shàng)限和预算的法案，隔(gé)日(rì)参(cān)议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公室数(shù)据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美(měi)元(yuán)，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现将(jiāng)更具(jù)韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及(jí)后均得到了(le)上调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)彻(chè)底违(wéi)约的可(kě)能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有助提(tí)振对中国资产的(de)信心。与(yǔ触动的意思解释，颇受触动的意思)亚(yà)洲其他地区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面(miàn)临的一(yī)个不(bù)明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务(wù)上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类(lèi)资产(chǎn)对于美债(zhài)危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总(zǒng)经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似(shì)的尾(wěi)部(bù)风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在(zài)黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美(měi)债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另(lìng)一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我们的基(jī)准(zhǔn)假(jiǎ)设(shè)，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略(lüè)将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评(píng)级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美股也是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内(nèi)可(kě)以继续举债(zhài)。最近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的美(měi)债(zhài)谈(tán)判关键期(qī)，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐观。可见随(suí)着美(měi)债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国(guó)未来的财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市(shì)场自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息(xī)的(de)乐观预期存(cún)在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息(xī)周期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议(yì)通过(guò)后(hòu)，美国财政部(bù)预计将可于未来(lái)7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着市场流(liú)动性收紧，这(zhè)或将产生显著(zhù)的(de)吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接(jiē)下(xià)来美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如何为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美(měi)债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调(diào)整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美触动的意思解释，颇受触动的意思债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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