上市(shì)公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇(qí)，但连带着可转债(zhài)一(yī)起退市却是个(gè)新(xīn)鲜事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特因(yīn)股价(jià)连(lián)续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司(sī)股票及(jí)其可转债被终止上(shàng)市，搜特转债或成为首只因正股退市(shì)而强制(zhì)退市的(de)可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被终止上市，其可(kě)转债已进(jìn)入退市整理期(qī)，引发投资者对可(kě)转债信(xìn)用风险(xiǎn)的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股(gǔ)票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广(guǎng)为流(liú)传的说法是，可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)“下有保底，上不(bù)封(fēng)顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前(qián)一直未出现因正股(gǔ)退(tuì)市(shì)而退市的情(qíng)况，也未(wèi)发生(shēng)过实质(zhì)性违约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的(de)退(tuì)市，零违约历史或将被(bèi)打(dǎ)破，可转债信用风险浮出水面。虽说可转债(zhài)退市后，依(yī)然(rán)可(kě)以执(zhí)行赎回和回(huí)售等条款，但由于大多(duō)数上市公司是(shì)因经营不善导致(zhì)退市，财务(wù)状况(kuàng)并不(bù)乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱进行赎回的可能性较大(dà)。而如果启动破产(chǎn)重(zhòng)整，公(gōng)司发行的可转(zhuǎn)债划归为普通债权，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付(fù)亦存(cún)在(zài)很(hěn)大(dà)不确(què)定性(xìng)。

　　接连(lián)2只可转债退市(shì)，投资者蓦然发现，“长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可转债(zhài)退市并非完全出乎意料(liào)，早已在(zài)相关规则中(zhōng)埋(mái)下(xià)了“伏笔”。根据(jù)交易(yì)所上(shàng)市规(guī)则，上(shàng)市公(gōng)司(sī)股票被(bèi)终止上市(shì)的，其发行的可转债及(jí)其(qí)他衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)种应当终止上市(shì)。过去A股退市(shì)难(nán)、退市少(shǎo)，成就了可(kě)转债30多年零退市、零违(wéi)约的“神话(huà)”。随着全面注册制改革(gé)的持(chí)续推进，市场优(yōu)胜劣汰加快，常(cháng)态化退(tuì)市机制正在形(xíng)成，以上市股(gǔ)为(wèi)锚的可转债也跟(gēn)着出(chū)清，违约(yuē)风险随(suí)之上升(shēng)。退市，或(huò)将成为(wèi)可(kě)转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生(shēng)态在改变(biàn)，投资者没有理(lǐ)由一成(chéng)不变，是时候重塑(sù)对(duì)可转债的认(rèn)知了。投资者要改37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm变“闭眼买债”的路径依(yī)赖(lài)，学会优(yōu)择品种(zhǒng)，规避风(fēng)险。在(zài)选择债券时，要理(lǐ)性评估(gū)正股基(jī)本面、成长性、估(gū)值水平以及发债(zhài)公司偿债能力等，防范债(zhài)券退(tuì)市(shì)、违约风险；在取舍标的时(shí)，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的(de)标(biāo)的，而选择(zé)正股经营效益良好、估值(zhí)合理且(qiě)随市场下(xià)跌估值出(chū)现压(yā)缩(suō)的标(biāo)的。并密切(qiè)关(guān)注可转债(zhài)市场风格变化，及时(shí)调整配置比(bǐ)例(lì)和结(jié)构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化(huà)。目(mù)前关于可转债的退(tuì)市处理(lǐ)还(hái)有不少空白(bái)和盲点(diǎn)，监(jiān)管(guǎn)部门应(yīng)尽快(kuài)打齐(qí)补丁，给予市(shì)场明确预期。比(bǐ)如，可进一步明确可转(zhuǎn)债(zhài)在(zài)退(tuì)市后是否仍存在交易可能、是否(fǒu)还拥有转股功能等(děng37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm)。同时，应(yīng)加(jiā)强(qiáng)对可(kě)转(zhuǎn)债的风险防(fáng)控，强化发行前的信(xìn)用评级(jí)，对于信用资质较弱的公(gōng)司，可(kě)考虑(lǜ)提高(gāo)担保(bǎo)资产(chǎn)与回售条款(kuǎn)等相关要(yào)求，适当提(tí)升准入门槛，以更好保护(hù)投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将迎(yíng)来全方位、根本性的变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套(tào)路行不通了，一些规则制度上的短(duǎn)板不能视(shì)而不见了。各(gè)市(shì)场(chǎng)参与主体还需顺(shùn)时应势(shì)，调整包括可转债在内的投(tóu)资方法(fǎ)，完善配套制度，提升风险意(yì)识，共(gòng)促A股市场健康稳定(dìng)发展。

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