调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国(guó)的加(jiā)息预期(qī)，需求(qiú)羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美(měi)国调油需求的(de)预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月(yuè)发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调(diào)油(yóu)料的(de)短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季(jì)来(lái)临后行(xíng)情一触(chù)即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但(dàn)我们(men)也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要(yào)时期(qī)，而今年市场提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思得紧张，油品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的(de)问题是欧美经(jīng)济(jì)下行压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是(shì)由于俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而(ér)有了去年二季度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运(yùn)往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去年调(diào)油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产(chǎn)企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大(dà)概率(lǜ)仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格的提振高度(dù)将(jiāng)极大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势(shì)下降，在(zài)对未来需(xū)求的(de)不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需求出(chū)现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下(xià)北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进(jìn)入美(měi)国汽(qì)油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及(jí)美联储加息背(bèi)景(jǐng)下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油(yóu)的(de)价差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力(lì)合约换月，市(shì)场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月(yuè)相对(duì)较长(zhǎng)的时(shí)间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯(běn)港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局(jú)面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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