4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人一里地等于多少米 一里地等于多少公里；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业(yè)率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度(dù)之(zhī)一的职(zhí)位(wèi)空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回(huí)落速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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