金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高(gāo)于(yú)东部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反而(ér)会恶化(huà)区域(yù)信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对(duì)地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗(chí)。

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