大家周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高战备状态，紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与科索沃(wò)行政线方向移动(dòng)

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战备状(zhuàng)态提升到最(zuì)高等级，并紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移(yí)动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)军队战(zhàn)备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科(kē)索(suǒ)沃北部兹(zī)韦钱(qián)塞族区(qū)塞族民众与(yǔ)科索沃阿(ā)族(zú)警察发生(shēng)冲突，阿族(zú)警察在(zài)冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科(kē)索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年科(kē)索沃战争结束后由联(lián)合国托管。2008年(nián)，科索沃单方(fāng)面宣布独(dú)立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃(wò)拥(yōng)有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一(yī)数(shù)据创年内新(xīn)高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务部最新(xīn)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)4月PCE物价(jià)指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预(yù)期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能(néng)源后的核(hé)心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济(jì)周期相关的(de)通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)政策利率期货(huò)合约交易商周(zhōu)五(wǔ)加大了对美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续(xù)加息(xī)的(de)押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一(yī)直(zhí)坚信(xìn)，美(měi)联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基于对期货(huò)的(de)押注，今年降息(xī)的可能性(xìng)不(bù)大。现(xiàn)在，他们预计(jì)在2024年之(zhī)前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通(tōng)胀数(shù)据、劳动力市场以及债务(wù)上限担(dān)忧的缓(huǎn)解(jiě)降低了今年(nián)降息(xī)的(de)可能(néng)性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联邦基金利(lì)率将在2024年底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市场(chǎng)预(yù)计基准(zhǔn)利率届时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工(gōng)板块整体走势偏(piān)弱，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货日(rì)报记者观察到，煤化工品种无论是下(xià)跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油(yóu)的品种，在原油下跌幅度不大(dà)的(de)情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原料(liào)成(chéng)本端为煤炭的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源(yuán)首席分析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化的根源(yuán)还是原(yuán)料端表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风(fēng)险溢价(jià)将能源危机在期货市场的影射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰(shuāi)退交易主(zhǔ)题(tí)，且目前工业(yè)品整体仍处于衰退交易的中(zhōng)后(hòu)场(chǎng)。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块(kuài)内部来看，前期(qī)原油价格(gé)的(de)下行已触碰到中(zhōng)东主(zhǔ)要产油国的(de)财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成(chéng)本、页岩油生产(chǎn)商边际产油成本(běn)、美国收储目标价位，在美国页岩(yán)油非(fēi)常规能源产量增速持续不达预期的(de)情况下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗斯主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度推动(dòng)原(yuán)油供(gōng)给约束(shù)的(de)兑现，在(zài)能(néng)源品的(de)下行(xíng)趋势中原油(yóu)的成本支(zhī)撑、供应减(jiǎn)量率先发生(shēng)，价格也率(lǜ)先呈现震荡(dàng)筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产区动力(lì)煤(méi)的边际(jì)到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业(yè)利润丰(fēng)厚的情况下供应有增无减，宽松(sōng)的供需(xū)面持(chí)续带动产业链(liàn)各环节累(lèi)库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处(chù)于震荡下行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不(bù)断(duàn)下移。”中信建投期货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为(wèi)区间弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未(wèi)出现较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工市大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别场(chǎng)而言，本(běn)周持(chí)续走弱未(wèi)见反转迹(jì)象。”方(fāng)正中期(qī)期货研究院上海分院负责(zé)人夏(xià)聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤(méi)化工(gōng)市(shì)场缺乏(fá)利(lì)好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行(xíng)情持续(xù)低迷。国内煤(méi)炭(tàn)市(shì)场供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可(kě)流通货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤需求存在(zài)增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格仍(réng)存在下调可能，成(chéng)本端难以提(tí)供(gōng)有力支撑。加之(zhī)煤化(huà)工(gōng)整体(tǐ)需求(qiú)端不佳，高温(wēn)雨季部(bù)分区域(yù)需求受到影响。需(xū)求处于季节性淡季，下游用煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压(yā)下行(xíng)，煤(méi)化工受到(dào)成本端的(de)拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也(yě)与(yǔ)宏观需求弱势(shì)以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在(zài)经(jīng)历疫(yì)情(qíng)几(jǐ)年之(zhī)后，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以终端产品的需求并没有因(yīn)疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和(hé)坑(kēng)口煤价(jià)加速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工品种的估(gū)值(zhí)中枢不断下移(yí)，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着(zhe)煤炭的(de)大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业(yè)亏损较之前(qián)有所放大。“煤化工产(chǎn)业链上(shàng)下游均弱化，尽管成本(běn)端松(sōng)动，但煤化工品种自身(shēn)表现同样(yàng)低(dī)迷(mí)，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近(jìn)期，甲醇期货价(jià)大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别格创(chuàng)2020年10月(yuè)份以来新低，现货(huò)价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本(běn)理论(lùn)核算来看(kàn)，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源也(yě)表示(shì)，由(yóu)于甲醇(chún)现货价格不断创下新低，部(bù)分地区现(xiàn)货(huò)价格(gé)回到历史低位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企(qǐ)业整(zhěng)体(tǐ)利润(rùn)并没有随着煤(méi)价回落、采(cǎi)购成本下(xià)降而(ér)明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤(méi)制(zhì)甲(jiǎ)醇企业，理论(lùn)亏(kuī)损(sǔn)幅度较大，且部分内(nèi)地企(qǐ)业有传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后(hòu)续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期的迹象。“经(jīng)历过前(qián)几(jǐ)年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的产能(néng)不断扩张，当前下游的需求(qiú)难以匹配新增的产(chǎn)能，未来(lái)其价格(gé)可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开启(qǐ)倒(dào)逼上(shàng)游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续大(dà)概率(lǜ)是一个(gè)产能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主要取决于需求(qiú)的(de)恢复情(qíng)况，下半(bàn)年(nián)部分(fēn)品种面临较大投产(chǎn)压力，进口体量(liàng)大的品种将受到(dào)低价进口货源的冲(chōng)击(jī)，中长期看(kàn)，煤化(huà)工(gōng)行情难有起色，即使存在(zài)上涨，也表现为(wèi)长期(qī)下跌后(hòu)的反弹(dàn)，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能(néng)性依然较大(dà)

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期(qī)能(néng)源化工（尤其是油化(huà)工）板(bǎn)块较为(wèi)强(qiáng)势主(zhǔ)要还(hái)是基于(yú)原料(liào)端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本(běn)周(zhōu)原油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到(dào)供需基本面收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗(zōng)商品多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管受到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局(jú)带来(lái)的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发言(yán)力(lì)挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其石(shí)油(yóu)和燃料出口价格上限的(de)行为都对(duì)于油价(jià)起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本(běn)面(miàn)来看，下半年全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全(quán)球(qiú)需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自(zì)于中国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠加美国(guó)即(jí)将进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持(chí)强势(shì)从(cóng)成本端带(dài)动油化工整(zhěng)体强于煤化(huà)工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较强的关(guān)键原因还是(shì)在(zài)于原料端。在(zài)杜冰沁看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库(kù)存超预(yù)期大幅(fú)下降，主要(yào)源自(zì)原油进(jìn)口(kǒu)的大(dà)幅下降和随(suí)着出行旺季(jì)来临显著增长的需求；包括(kuò)汽(qì)油(yóu)和精炼油在内的成品油库存均出现不同程(chéng)度(dù)的下(xià)降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表需也环(huán)比增(zēng)加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯(sī)减产不(bù)及预期(qī)，但沙特能源部长发言力(lì)挺油(yóu)价，市场计(jì)价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑进一(yī)步减(jiǎn)产，叠(dié)加美国的(de)收储均将(jiāng)收(shōu)紧下半年(nián)全球原油平衡表。但在(zài)美(měi)国债务上(shàng)限谈判达成一致(zhì)前，宏(hóng)观层面的不(bù)确定性(xìng)仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关注美国债务(wù)上(shàng)限谈(tán)判(pàn)结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级(jí)分(fēn)析(xī)师陆(lù)甲明(míng)认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议(yì)将近(jìn)。考虑目(mù)前(qián)油价被市场接受度提(tí)升，预计6月化(huà)工品市(shì)场(chǎng)对标的原油(yóu)成(chéng)本将基(jī)本维持5月平均(jūn)价(jià)格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接(jiē)受(shòu)度提升。预(yù)计6月化工(gōng)品市场对(duì)标(biāo)的原油(yóu)成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说(shuō)。

　　实(shí)际(jì)上，5月份(fèn)至今，国内石脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自(zì)身现货价格表现更(gèng)弱(ruò)，因而以原油(yóu)折算(suàn)成本的加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已进(jìn)入兑现(xiàn)期。”高明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗斯(sī)的(de)减产已在原油及(jí)成品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的(de)31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢(huī)复，亦对(duì)本(běn)无弹性的原(yuán)油供应构成扰(rǎo)动(dòng)。且近期(qī)沙(shā)特能(néng)源部(bù)长(zhǎng)再(zài)次(cì)对原(yuán)油市(shì)场(chǎng)做空者发出警(jǐng)告(gào)，面(miàn)对欧美银行业危机和(hé)美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)谈判带(dài)来的需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次(cì)减产(chǎn)的小(xiǎo)概率(lǜ)事(shì)件发生(shēng)，二季度起的(de)基准(zhǔn)去库预(yù)期仍将为原油带来相(xiāng)对支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段(duàn)，化工(gōng)品(pǐn)表(biǎo)现中，油制强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤(méi)炭供给相对充裕(yù)，因此(cǐ)煤炭价格下(xià)行(xíng)的(de)趋势(shì)依(yī)然(rán)存在。原油方面，夏季(jì)是成品油(yóu)消费(fèi)高峰(fēng)，因此(cǐ)油(yóu)价往往容易(yì)获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱(ruò)反差或依(yī)然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明宇看来(lái)，在国内(nèi)动力煤市场中下(xià)游库存有效去(qù)化，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现(xiàn)减量预期之前，油化(huà)工结构性强(qiáng)于煤(méi)化工的行情仍(réng)然有(yǒu)望延(yán)续。

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