调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年的步调(diào)明显不一。期货(huò)日(rì)报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的(de)表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在(zài)于两方面(miàn)，一方(fāng)面由(yóu)于近(jìn)期原(yuán)油(yóu)大跌，另一(yī)方(fāng)面近期(qī)成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落(luò)地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于(yú)化工特别(bié)是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得(dé)市(shì)场对(duì)于美国调(diào)油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去(qù)年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来(lái)之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备(bèi)原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美(měi)亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在(zài)细节与节奏(zòu)上又有差(chà)异，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市(shì)场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季(jì)来(lái)临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过去年的(de)大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们(men)从去(qù)年(nián)四季度(dù)至(zhì)今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年(nián)。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需求的主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的(de)问(wèn)题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成(chéng)原油(yóu)的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调(diào)油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端(duān)紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求(qiú)被赋(fù)予期(qī)待，然(rán)而有了去(qù)年二季(jì)度(dù)调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订(dìng)了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业(yè)签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的(de)提振高(gāo)度(dù)将极(jí)大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动加剧(jù)，近期原油(yóu)库(kù)存(cún)低(dī)位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油(yóu)需(xū)求出现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能共500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成(chéng)品库(kù)存(cún有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语)偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳(fāng)烃(tīng)前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继(jì)续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高和(hé)利(lì)润不佳(jiā)的(de)局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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