美(měi)国(guó)债务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段(duàn)落(luò)”——美(měi)东(dōng)时(shí)间5月31日，美国(guó)国会众议院通(tōng)过了一项关(guān)于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案(àn)政府开支将受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国(guó)国会(huì)预算办公室(shì)数据(jù)，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个(gè)美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可(kě)从市(shì)场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全(quán)球(qiú)金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前美国(guó)债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的(de)重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非(fēi)常低(dī)，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才(cái)是(shì)关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利增长较去(qù)年第四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场(chǎng)并没有对美国债务(wù)上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危(wēi)机(jī)的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际(jì)证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低(dī)相关(guān)性资产配置、二(èr)是(shì)支付(fù)保险费(fèi)的(de)另(lìng)类(lèi)策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保护(hù)。回(huí)顾(gù)美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益(yì)，因此组(zǔ)合(hé)配(pèi)置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进(jìn)可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到(dào)，黄金作(zuò)为(wèi)典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或(huò)继(jì)续走(zǒu)高，因为美债利率短期(qī)内仍会(huì)高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不确(què)定性(xìng)仍(réng)然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度(dù)恐(kǒng)慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约并非我们的(de)基(jī)准假(jiǎ)设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债(zhài)上限的提升(shēng)，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一(yī)大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈(tán)判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点(diǎn)再(zài)次回(huí)到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度(dù)回到美(měi)国未(wèi)来(lái)的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续(xù)反弹走(zǒu)高，不(bù)排除(chú)联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的(de)可能，但(dàn)加息周期(qī)已(yǐ)接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此(cǐ)预(yù)计加(jiā)息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国(guó)财(cái)政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部(bù)的工作重点(diǎn)是如何为美(měi)债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个(gè)重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸(mào)易(yì)顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通(tōng)家庭(tíng)可能(néng)成为购(gòu)买美债异军突(tū)起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是否要调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会(huì)给美债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此(cǐ)前暗示(shì)未来还(hái)会加息的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步(bù)确(què)认停止紧缩(suō)的态度。

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