近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利(lì)能力(lì)持(chí)续改善的标(biāo)的(de)，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算ne-height: 24px;'>arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的(de)前十大的(de)股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资本(běn)市场(chǎng)显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台(tái)过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投(tóu)资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如(rú)何(hé)改善激(jī)励措施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分的(de)理由(yóu)认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先反(fǎn)应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的(de)重要一课(kè)就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对国(guó)有(yǒu)企业股价(jià)的额(é)外(wài)推动力(lì)。

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