近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)，其(qí)电子级磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)是(shì)半导(dǎo)体加(jiā)工过程中的关(guān)键(jiàn)材料，公司客户包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的(de)是，兴福电子第二大客(kè)户(hù)竟然(rán)是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使用的(de)磷酸，原来不只是常(cháng)规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东还与第二大(dà)股东有(yǒu)可复活的(de)对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按(àn)照纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯(chún)度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)在(zài)生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级(jí)磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值(zhí)得(dé)一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年(nián)第(dì)二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售金额(é)比兴福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客(kè)户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符(fú)合(hé)食品级(jí)要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务所合伙人(rén)对(duì)记者表示，非经常性损益是指公司发(fā)生的(de)与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营(yíng)业(yè)务相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列(liè)举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提升(shēng)，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调(diào)高了产(chǎn)品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率(lǜ)还有多少上升(shēng)空间？如(rú)果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高(gāo)业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结(jié)构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大股东为国家(jiā)集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的(de)是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家(jiā)集成电路(lù)基金二期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但(dàn)回(huí)购权和随售权存(cún)在(zài)可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑(huò)，合格(gé)IPO是(shì)指通过(guò)上(shàng)市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上(shàng)市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上会结(jié)果(guǒ)的(de)企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采购主要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经(jīng)常性关(guān)联采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控(kòng)股股东宜0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题昌兴发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主(zhǔ)要(yào)原材料的关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额(é)的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿电(diàn)子化(huà)学品相关(guān)业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第(dì)一季(jì)度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年(nián)一季(jì)度(dù)跌(diē)幅(fú)扩大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在(zài)公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加剂等(děng)成(chéng)长性(xìng)产品市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第一季度统计口(kǒu)径(jìng)不太一样，销量数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判(pàn)断湿(shī)电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季(jì)度(dù)的业(yè)绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子(zi)控股股东兴(xīng)发集(jí)团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监(jiān)管(guǎn)警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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