根据公(gōng)司(sī)定增(zēng)预案，钠(nà)电池二期(qī)5.5GWh项目(mù)建(jiàn)成(chéng)后，公司产能将达到10GWh。而根据公司此前对交易(yì)所回(huí)复函和2023年度定增预案，公司(sī)规划的(de)10GWh钠电(diàn)池项目的投(tóu)资成本约54亿元。其中，土地购置(zhì)及(jí)厂房成本约4亿元(yuán)，10GWh产能(néng)需投入的装修及设备(bèi)成(chéng)本约50亿元。

　　实际上(shàng)，传艺科技规划的钠电产能远不止这公告出来的10GWh。据传艺钠电官微(wēi)消息，公(gōng)司(sī)董事长邹伟民4月16日(rì)在公开(kāi)场合演讲时提到，“2022年7月，公司(sī)决定，发(fā)挥资金(jīn)优(yōu)势，投(tóu)资50亿元(yuán)，新征410亩土地，用(yòng)30个月的时间，新上钠(nà)离子电池全供应(yīng)链项(xiàng)目，逐步形成年产(chǎn)3万(wàn)吨(dūn)正极材(cái)料(liào)、4万吨负极材(cái)料(liào)、18GWh钠离子电池、15万吨电解液的(de)生产能(néng)力；2022年10底，中(zhōng)试线已经竣工投产；目前，4.5GWh量产线已经开(kāi)始试产试销，6月底有望批(pī)量生产。”

　　邹伟民公开(kāi)演(yǎn)讲时提到(dào)的(de)钠(nà)电产能规划，来源：传艺钠电官微

　　若按邹伟民的说(shuō)法，传(chuán)艺科技在(zài)上述的(de)54亿元资(zī)金外，还(hái)需要更多资(zī)金，仅另外8GWh钠电池就需(xū)要40亿元(yuán)的(de)投(tóu)入。

　　但现实是，传艺科技主营式微，年赚1亿元的盈利水平显(xiǎn)然难以撬(qiào)动动(dòng)辄几十亿的项目。

　　传艺科技主(zhǔ)营输入类设备和印制电(diàn)路板(bǎn)（PCB）两大类消费电(diàn)子零组件(jiàn)，具(jù)体包括笔记(jì)本/台(tái)式机电(diàn)脑键盘(pán)、触控模组(zǔ)和鼠标(biāo)等(děng)输入类设备及通(tōng)讯用板(bǎn)、消费电子、计算(suàn)机用板等 PCB 产品。

　　2017年上(shàng)市以来公司(sī)经营规模(mó)不断扩(kuò)大(dà)，营收从2017年(nián)的6.69亿(yì)元起步，逐年(nián)递(dì)增，到2022年达到19.99亿元，翻了近3倍。但盈利并未(wèi)同步，上市当年公(gōng)司(sī)归母净利(lì)润就(jiù)下滑(huá)13.60％，只(zhǐ)有7776.63万元。之(zhī)后随着行(xíng)业(yè)式微，公司盈利水平(píng)起(qǐ)起(qǐ)伏伏，到(dào)2022年也仅1.15亿元，相较(jiào)于(yú)2017年仅增长了47.90％。而早(zǎo)在2016年，公司盈利就已(yǐ)经达到压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？了9000万元(yuán)，净利润增(zēng)长乏力可见一斑。

　　传艺科技业绩变(biàn)动(dòng)情况，来源：wind

　　盈利(lì)陷入瓶(píng)颈，账上(shàng)的资金也并不宽裕(yù)。2022年，公司经营活动产生的现(xiàn)金流量净额4.46亿元；截至去年末，公司货(huò)币资(zī)金仅2.87亿(yì)元，短期借款8.41亿元；应收账(zhàng)款5.90亿元，应付账款4.56亿元(yuán)。

　　那两年半内要拿出54亿元(yuán)乃至94亿元(yuán)以上的资金投资钠电(diàn)，钱从哪(nǎ)里来？

　　在2022年7月9日给深(shēn)交(jiāo)所的回函中，传(chuán)艺(yì)科技曾详细披露(lù)过2GWh项目资金(jīn)来(lái)源：截至2022年5月(yuè)31日，公司可用于钠离子电池项目的自有(yǒu)资(zī)金(jīn)仅1.61亿(yì)元，银行授信未使用额度10.27亿(yì)元(yuán)，足见(jiàn)其在投资(zī)钠电项目(mù)时自有资金(jīn)的“捉襟见肘”。

　　来源：传(chuán)艺(yì)科(kē)技给深交所的回函

　　很明显(xiǎn)，一开始规划的(de)一期2GWh产能(néng)，传艺科技(jì)就是准备靠银行贷款解(jiě)决。后一(yī)期产能增(zēng)加到4.5GWh，投资额(é)增加10亿元左右，同样仰(yǎng)仗(zhàng)银(yín)行贷款(kuǎn)。今年3月30日公司公告称，传(chuán)艺科(kē)技及子公司拟向工商银(yín)行、农业银行等(děng)组成的联合(hé)银团申请(qǐng)不超过20亿元的项目贷款(kuǎn)，用于公(gōng)司钠电池(chí)项目。根据最(zuì)新的(de)调(diào)研记录，“截(jié)至目前，牵头银行(xíng)已审批通(tōng)过(guò)，参团银行(xíng)处于正常的(de)审批流程中。”

　　一(yī)期靠贷款，二(èr)期谋定增。今年(nián)3月30日，公司(sī)披(pī)露《2023年度向特定(dìng)对象发(fā)行股票预案》，拟募资不超过(guò)30亿元，其中的24亿元拟投入(rù)钠(nà)电池制造二期项目，剩余6亿元补流。

　　根(gēn)据测(cè)算，二(èr)期5.5GWh项目总投资额为27.47亿(yì)元(yuán)，除了(le)定增(zēng)的(de)24亿元外，还(hái)有3.47亿元的缺口(kǒu)。而为补这部分缺口，传艺科技甚(shèn)至将2020年定增募投(tóu)资金中的1.75亿(yì)元变更用于该项目(mù)。

　　简单(dān)加总便(biàn)知，家底不厚，传艺科技10GWh钠电项目只能依赖融资。至(zhì)于(yú)上述(shù)邹伟民公开演讲(jiǎng)时提到的另(lìng)外(wài)8GWh的项目资金来源，钛媒体APP向公司求证，但截(jié)至发稿(gǎo)，仍(réng)未获回复(fù)。

　　锂(lǐ)价暴跌，钠电还有优(yōu)势吗？

　　“今(jīn)年(nián)销售不低(dī)于(yú)10亿(yì)元，整个钠电池全供应(yīng)链项目计划到2024年末全部竣工投产，达产达效后(hòu)，可实现(xiàn)年销(xiāo)售250亿元。”若传艺科(kē)技(jì)的钠电项目(mù)真如邹伟民在近日的演讲中所言(yán)照进现实，几年后公(gōng)司营(yíng)收将在当前(qián)基础上翻十(shí)几(jǐ)倍。但近来(lái)腰斩的股价(jià)显示，市场对这个故(gù)事并(bìng)不再买账，除了资金实力有限(xiàn)公司外，核心还在其大干快上后(hòu)产能如(rú)何(hé)消化的问题(tí)。

　　毕竟，在(zài)钠(nà)电池商业(yè)化元年的2023年(nián)，包括宁德时(shí)代、中科(kē)海纳、亿(yì)纬锂能(néng)、雅迪等(děng)诸多(duō)巨头在(zài)内(nèi)，已纷(fēn)纷发产品、量产并大建产能，竞争(zhēng)者初(chū)露(lù)威胁，赛道已然开始拥(yōng)挤。

　　尽管就披露(lù)的参(cān)数(shù)和(hé)性(xìng)能来(lái)看(kàn)，传艺钠电的钠电池与巨头们不相上下，但宁(níng)德时代落地(dì)奇(qí)瑞车型(xíng)、华(huá)语新能源配套(tào)雅(yǎ)迪极钠(nà)S9等表明，大(dà)佬们(men)已经走(zǒu)在前面，率先在(zài)两轮电动车和低速(sù)电动车领(lǐng)域实现装(zhuāng)车应用。而传(chuán)艺(yì)科(kē)技除了在(zài)岁末年初公告与(yǔ)中(zhōng)祥航业(yè)、江苏(sū)新能(néng)源(yuán)、德(dé)博新能源签订项(xiàng)目合作或战略(lüè)合(hé)作协(xié)议外(wài)，并未官宣重点客(kè)户。

　　每每有投资者问及(jí)客户(hù)情况(kuàng)时，公司都以“目前订单下(xià)游运用覆(fù)盖储能、低速电动车及电动工具等多个领域(yù)”“公司钠离(lí)子电池(chí)送样(yàng)后客户的反馈(kuì)普遍较为良好(hǎo)，并已与(yǔ)多名客户签订(dìng)了销售订单(dān)”“公司已与多家知名(míng)两轮电动车品牌开展送样(yàng)和(hé)合作(zuò)意向洽谈等工作(zuò)”等进行回复。至于具体的客户名称和订单(dān)金额，一直语焉不详。

　　且(qiě)2023年，钠电池产(chǎn)能落地正数(shù)倍级增长(zhǎng)。上海钢联(lián)新能(néng)源事业部钠(nà)电池分析师(shī)汪奇告诉钛媒体APP，2022年钠电池项(xiàng)目落(luò)地(dì)产能有3GWh左右，预计2023年(nián)落地产能将达到(dào)13-15GWh。ICC鑫(xīn)椤资讯最新(xīn)发布数据则称，到2023年底，预(yù)计钠电池产(chǎn)能(néng)将增加至21GWh。无论是(shì)哪种预测，今年(nián)钠电池落地产能(néng)大幅增加已(yǐ)可预见。

　　“参考锂电池行业产能利(lì)用率(lǜ)，钠(nà)电池落地的产能中可(kě)以实现(xiàn)装机的在4-5GWh左右，而(ér)铅(qiān)酸(suān)电池的市(shì)场(chǎng)规(guī)模接近40GWh。前期用于两(liǎng)轮车的(de)钠电池不到5％，后面成本降下来才(cái)会有较大比例的替代。”汪奇认为，今年钠(nà)电池只会小批(pī)量(liàng)应用到多元化(huà)场景。

　　然(rán)传艺科(kē)技却(què)十分自信，其(qí)在(zài)调研记录中预测(cè)，预计2023年公司(sī)实际(jì)出货量在2GWh-3GWh，相当于(yú)其(qí)占(zhàn)去(qù)了2023年钠电池市场的绝大(dà)部分份额。

　　来源(yuán)：传艺科技2023年1月(yuè)9日投(tóu)资(zī)者关系活动记录表

　　需要注(zhù)意的是(shì)，沉寂多年(nián)的(de)钠电池是在此前(qián)锂价飙涨的(de)背景下作为“替代”而被推到台前的，去年底以来，碳酸锂价格持续下行，4月20日电(diàn)碳价格均价已经跌至18万元/吨。一时(shí)间，锂价(jià)持续下跌(diē)会(huì)否影响(xiǎng)钠(nà)电池商业化进程的(de)讨论甚(shèn)嚣尘上。

　　中科院院士(shì)欧阳明高近日就(jiù)表示：“钠(nà)电池(chí)能够起(qǐ)到对(duì)锂(lǐ)电池的平衡作用，平衡锂价(jià)，保证锂资源的(de)供(gōng)应(yīng)安全，不太可能成(chéng)为(wèi)主流。锂价一便宜(yí)，就会让钠离(lí)子的发展陷入被动。”但(dàn)他也强调，“钠离子技(jì)术一定(dìng)要发展，因为(wèi)它是锂离子电池的一个(gè)有益的补充。”

　　汪奇称，锂(lǐ)电和钠电建设成本接近(jìn)，目前(qián)三元钠电量(liàng)产(chǎn)的生产成本(běn)在0.45-0.5元/Wh，铁(tiě)锂电(diàn)池在0.5元/Wh左(zuǒ)右。其进一步(bù)向钛(tài)媒体APP分(fēn)析，“钠离子电(diàn)池性(xìng)能(néng)比较接近磷酸铁(tiě)锂电池(chí)，高(gāo)能(néng)量密(mì)度(dù)的(de)也(yě)接(jiē)近三元523电池。目前电(diàn)碳价格下(xià)跌至16-18万元/吨，锂电(diàn)池成本大幅下降(jiàng)40％以(yǐ)上，所以目前已经(jīng)和钠电池成本基本相当；而由(yóu)于锂(lǐ)原料价格大幅下(xià)降，目前铁锂和锰酸锂等电池成本已经优于钠电池。今年碳酸锂价(jià)格在20万以下时(shí)，锂电(diàn)池(chí)对钠电(diàn)池有明显优势。”

　　当然，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为(wèi)钠电(diàn)池还有(yǒu)降本的空(kōng)间(jiān)。兴储世纪总裁助理刘继茂就告诉钛媒(méi)体APP，“待产业链完善后，规(guī)模量产后钠(nà)离子(zi)电(diàn)池正、负极材料(liào)价格可降(jiàng)至5万元/吨甚至压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？以下，钠离子电(diàn)池的理论BOM成本将低至0.40元(yuán)/Wh。长期来看碳酸锂存(cún)在降价可(kě)能，但只(zhǐ)要碳酸(suān)锂(lǐ)价(jià)格(gé)高于15万元/吨，钠离子电池(chí)的成本优势就依(yī)然存在，并(bìng)且(qiě)随着技术不断发(fā)展、产业(yè)不(bù)断(duàn)成熟，钠离子电池(chí)的降本空间有望进(jìn)一步打开(kāi)，该(gāi)成本临界点仍(réng)有(yǒu)进一步下(xià)探(tàn)的可(kě)能。”

　　汪奇也称，明年钠电产(chǎn)业规模(mó)化完(wán)成(chéng)后(hòu)，能(néng)和锂(lǐ)离(lí)子电池的成本拉开(kāi)差距，接近铅酸电池(chí)的成本。但能量密(mì)度的限制，使得碳酸锂(lǐ)价格在15万以上时，成熟后的钠离子电池(chí)有一定优势；碳酸锂(lǐ)价格在(zài)10万左右及以下时，钠离(lí)子电池(chí)在动力领域(yù)优势较(jiào)小。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意(yì)到，包(bāo)括(kuò)传艺科技在内，诸(zhū)多(duō)入局钠电池的企业都言锂(lǐ)价下跌无(wú)碍钠电池商业化(huà)进(jìn)程。但随着锂价持(chí)续下降，钠电池利润率下降或也(yě)是必然(rán)的。

　　以传艺科技为例(lì)，其在1月9日的调研记录中曾表示，公司钠电池定价主要根据(jù)碳酸锂的价格，一般(bān)给到客户的价(jià)格比磷酸铁锂便(biàn)宜25-30％，且定价会(huì)随碳(tàn)酸锂价格(gé)波动(dòng)而波(bō)动。

　　缺乏长远(yuǎn)投资定力 过往项目频频(pín)“跳(tiào)票”

　　资金和产能消(xiāo)化(huà)之外(wài)，市场还担忧(yōu)传艺科(kē)技项目(mù)投(tóu)资的定力。

　　尽管(guǎn)公司对进军钠(nà)电领域雄心勃勃，然而钛媒体APP梳(shū)理其过(guò)往投(tóu)资履历(lì)发现，传艺科技在(zài)投(tóu)资上缺乏(fá)长远定(dìng)力(lì)，临时“跳票”甚至终止募投(tóu)计划可谓(wèi)“家常便饭(fàn)”。

　　2017年4月(yuè)，传(chuán)艺科技IPO募资(zī)4.81亿元，其中将2.98亿元投向FPC生产项(xiàng)目，9418.08万元投向薄膜线路板生(shēng)产线技改并扩产项目。然2018年4月公司就(jiù)变更募资(zī)用途(tú)，将FPC生产项目未用的(de)资金1.20亿元(yuán)和(hé)1.04亿元分别用(yòng)于3D玻璃面(miàn)板生产(chǎn)项目(mù)、轻薄型键盘(pán)生产项目，已经使用了7737.67万元募(mù)资的(de)FPC生产项目则被终止。

　　2019年8月，又将薄膜线(xiàn)路板生产线技(jì)改并扩产(chǎn)项目的实(shí)施地点从一厂搬迁至(zhì)二厂；2021年6月，再(zài)将该(gāi)项目(mù)的实施地(dì)点变(biàn)更为(wèi)重(zhòng)庆(qìng)市(shì)合川区(qū)工业园(yuán)区(qū)核(hé)心区高阳(yáng)路30号(hào)，实施主体(tǐ)则(zé)从传艺科技变为(wèi)全资子公司(sī)重庆营志。

　　2020年(nián)12月，IPO募投(tóu)项目则再(zài)生变。公(gōng)司终止实施3D玻璃面板生产项目（已投(tóu)入募(mù)资(zī)7445.13万元），并将该(gāi)项目剩余资金全部投入(rù)轻(qīng)薄型键盘生产(chǎn)项目的建(jiàn)设，并(bìng)将后(hòu)者的产能(néng)从1600万台提升(shēng)至(zhì)2240万台。

　　2020年8月，传艺(yì)科技再融资，定增募(mù)资(zī)6亿元，其中(zhōng)的4.20亿元用于年产(chǎn)18万平方米中高端印制电路板建设项目。但(dàn)次年6月，公(gōng)司将该项目中(zhōng)的SMT工序实(shí)施(shī)地点由江苏省高邮市经开区凌(líng)波路33号(hào)改建至江苏省高邮市经开区凌波路49号(hào)的闲置厂房；2023年3月，传艺科技再“变卦”，又将该项目剩余募资（已投入募资2.41亿元(yuán)）1.75亿元变更用于投入“钠离子(zi)电池(chí)制造二期5.5GWh项目”。

　　频频变更募投计划的(de)地(dì)点、资金乃(nǎi)至项目，直接的(de)后(hòu)果就是(shì)原有(yǒu)的(de)投(tóu)入打(dǎ)水飘、投资(zī)效率低下以及(jí)建(jiàn)成项目实际(jì)效(xiào)益与预计(jì)天差地别。

　　根(gēn)据(jù)招股(gǔ)书(shū)，薄(báo)膜(mó)线路板生产线(xiàn)技改并扩产项目建设期仅12个月，达产年(nián)可实(shí)现销售(shòu)收(shōu)入2.24亿元。定期报告显(xiǎn)示(shì)，2018年6月30日，该(gāi)项目就(jiù)已经建(jiàn)成。但(dàn)2019年-2022年，该(gāi)项目的效(xiào)益分别(bié)仅283.41万元、447.55万元、948.94万元和2599.93万元。

　　而根据(jù)定(dìng)增方案，年(nián)产18万平(píng)方(fāng)米中高端(duān)印(yìn)制电(diàn)路板建设项目(mù)建设期(qī)也仅12个月，预(yù)计达产年实现营收7.48亿元，项目净利润1.31亿元(yuán)。然两年多(duō)时间过去了，截至(zhì)2022年12月31日(rì)，该项目投资进度也仅(jǐn)57.26％。2021年、2022年该项目效(xiào)益分(fēn)别为-1091.61万(wàn)元、2300.17万元(yuán)，与当初的(de)预期相去甚远。

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