事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的(de)日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的(de)期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随(suí)着(zhe)4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181818788.png">

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量(liàng)延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上(shàng)周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：泉州电动车网 福建骑行网 黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗