2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报采访解析(xī)他们对于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等(děng)其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公(gōng)司可(kě)能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目(mù)前处于(yú)一个(gè)极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料(liào)将持(chí)续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的(de)强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出(chū)来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度(dù)开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投(tóu)入，中国(guó)的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是(shì)机(jī)器学习(xí)与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必(bì)要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的(de)认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子也更有机(jī)会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利(lì)率还是要(yào)往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后(hòu)可(kě)能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估(gū)值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主(七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定(dìng)价(jià)不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币(bì)汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对(duì)高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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