调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年(nián)二季(jì)度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热(rè)度之高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年(nián)的(de)步调明显不一。期货(huò)日报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂(liè)差(chà)出(chū)现下滑(huá)，同时美(měi)国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调(diào)油(yóu)行情使得市(shì)场预期今年调油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的(de)概率仍较大，调油商(shāng)提前准备(bèi)原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料(liào)的(de)短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发(fā)，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套(tào)利(lì)空间，同(tóng)时(shí)我们从去(qù)年四季(jì)度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的(de)状态(tài)，意味着(zhe)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年(nián)市(shì)场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品(pǐn)油供(gōng)需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需(xū)求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出(chū)口受限以及(jí)疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而(ér)有了去(qù)年(nián)二季度调(diào)油需求(qiú)增(zēng)加(jiā)下(xià)亚美(měi)套利(lì)利润(rùn)可观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在(zài)窗口打开后(hòu)及(jí)时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格(gé)的提(tí)振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国(guó)际油(yóu)价波(bō)动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下(xià)降，在(zài)对未来(lái)需求的(de)不(bù)确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出(chū)现了不稳(wěn)定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际(jì)走弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局(jú)面在恒(héng)力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利(lì)润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存(cún)及(jí)上(shàng)游纯(chún)苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还(hái)没有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及(jí)美(měi)联储加息背景下(xià)，成(chéng)品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的(de)价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合(hé)约(yuē)，在距(jù)离(lí)9月相对较(jiào)长的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国(guó)内纯苯下游品种中除(chú)凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库(kù)压力，短(duǎn)期来看价格向上的(de)驱(qū)动或(huò)较乏力。

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