金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过5将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》0％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的(de)低利(lì)率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行(xíng)业(yè)的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季(jì)来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列(liè)了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下银(yín)行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》行(xíng)拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利(lì)增速(sù)低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期(qī)的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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