近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的(de)股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司(sī)财报(bào)公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一(yī)季度(dù)报告(gào)显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多(duō)家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集(jí)团、百度(dù)等(děng)，含不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但(dàn)是这(zhè)一次国企(qǐ)改(gǎi)革事(shì)关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关(guān)。基于公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值(zhí)为投资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的(de)投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去(qù)20年(nián)的(de)平均每(měi)年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低(dī)于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国(guó)企如何(hé)与(yǔ)投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它(tā)问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务(wù)国家(jiā)战略的同时(shí)增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国(guó)基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数(shù)境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的(de)行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国(guó)投(tóu)资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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