2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内需跟服务业(yè)获(huò)诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道(dào)路上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷却(què)经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是(shì)最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了(le)观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的(de)数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权(quán)以及(jí)行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人(rén)士(shì)发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互(hù)联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的(de)企业(yè)盈利(lì)增(zēng)长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下(xià)，受其他(tā)因素影(yǐng)响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常(cháng)受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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