4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也(yě)边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需(xū)求可能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速(sù)回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的(de)《非农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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