文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连(lián)续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原因(yīn)一是居(jū)民(mín)存款理财化(huà)；二(èr)是(shì)提前还贷规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来的(de)超额(é)储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷(dài)在后续几个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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